优股平台德意志银行预测科技股将V型反转，风险在哪里

科技股刚刚经历了惨淡的10月，市场基调变得越发谨慎，谷歌母公司Alphabet和三星等业绩再次引发了人们对AI投资回报的质疑。在仅仅三周内，板块走势从长期通道的顶部剧烈波动到最低点。

德意志银行认为，大幅下跌后，科技股风险收益特征现在正重新倾向有利。不过，外界对于美股明年盈利降速及估值博弈可能成为影响行情持续性的风险因素。

抄底机会？

德意志银行上月刚将科技板块评级下调至中性，现在又逆转了这一观点，并建议投资者再次超配。他们将看多理由归结为三点：持仓（Positioning）、表现（Performance）和盈利增长预期（Perception of earnings growth）。

这份报告由策略师帕拉德·萨特、缤基·查德哈和卡西克·普拉布联合发布，“弹簧再次被压紧，大型成长股的修正力度非常明显。该板块落后于标准普尔500指数约16%，自身下跌11%，而其他指数成分股几乎上涨了6%。”

该板块目前徘徊在长期趋势通道的底部，德意志银行报告分析称，过去30个月中，它曾五次从这一水平出现V型反转。以往的反弹非常强劲，曾跑赢标准普尔500指数30%。

报告援引历史数据称，虽然之前的冲击事件，如关税日和伊朗危机开始时，让板块跌得更深，但当前的风险收益特征已偏向于建议超配。

另一个因素是持仓调整。三周前持仓“明显偏高”，现在已经恢复中性。他们认为，这种持仓水平对应的科技板块盈利增长仅为10%，而第三季度实际利润增长率接近47%。

虽然一些策略师对中期选举后政治领导变化可能带来的政策调整表示担忧，但德意志的资产配置团队认为，当前持仓已经反映了一部分风险。持仓已经暗示较低的盈利增长。此外，布伦特原油价格已较德银认为的公允价值高出65%，这表明大部分地缘政治风险溢价已经计入价格。

盈利增长持续性

对于本轮由人工智能推动的牛市而言，盈利增长的高速势头放缓，可能给市场带来麻烦。

据凯投宏观的数据，标普500指数的盈利今年预计将增长超过30%，这种速度除了经济复苏初期很少见。明年利润增长将放缓至16.3%，仍然为长期平均水平的两倍。

但这较慢的增长速度也在面临可能无法实现的担忧，最近给以科技股为主的纳斯达克综合指数带来了压力。在牛市初期，表现最好的股票的涨幅远超分析师预期的公司未来一年盈利增长。但从2026年初开始，这种趋势被彻底颠覆，投资者越来越不愿为机构的高盈利增长预测支付高价。

标普500指数的12个月远期市盈率全年持续下降，最近约为19倍，较峰值低约20%。快速增长的科技板块，估值下降更快，一些科技巨头——如芯片制造商英伟达的市盈率在20倍以下，大约是2025年最高水平的一半。

有观点认为，这表明股市没有泡沫，因为高估值通常是市场泡沫形成的信号。但不少市场人士则警告说，泡沫并非出现在股价，而是出现在预期盈利上。

Key Advisors Group联合创始人艾迪·加布尔表示，投资者有充分理由对这些预期增长持怀疑态度。像亚马逊这样的投资级企业借款者，与低信用评级者如CoreWeave几乎同时急于发债，这促使投资者开始要求更高的企业债溢价。“我最大的担忧直接和债务市场相关。资本成本这么高，我看不出如何能达到华尔街的预期。”他说。

到某个时候，公司可能需要开始削减对人工智能建设开支的指引。投资者已经看到了迹象，因为Alphabet和亚马逊的最新季度数据中心支出略低于预期。科技七巨头中已有五家公司公布了第三季度盈利，截至目前普遍低于分析师预期。FactSet分析师约翰·巴特斯写道，该群体的季度盈利增长预计将低于标普500指数中其他493家公司，这是自2022年底牛市开始以来的首次。

另一个风险是：据道琼斯市场数据，明年仅有五家公司——英伟达、美光科技、博通、闪迪和默沙东预计将推动68%的总盈利增长，其中四家是芯片制造商，因AI建设而获益最大。

凯投宏观分析师约翰·希金斯表示，他预计盈利激增在2027年将部分回落，从而削弱市场的强势。首先，标普500等指数已严重偏向少数几家巨头公司，这些公司多数与AI交易紧密相关。此外，美国最大的公司历史上大部分收入来自海外，但AI服务提供商在全球主要市场将需求变现并非稳操胜券。最后，归属股东的企业利润份额已接近历史高点。

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